Holding Şirketleri Nasıl Değerlenir? Net Aktif Değer ve Holding İskontosu

Holding şirketleri, farklı sektörlerdeki iştiraklerin paylarını elinde tutan şirketlerdir. Borsa İstanbul’da KCHOL (Koç Holding) ve SAHOL (Sabancı Holding) gibi büyük holdingler işlem görür. Holding hissesi almak, dolaylı olarak bir şirket sepetine yatırım yapmak demektir.

Holding nasıl kazanır?

• İştiraklerden aldığı temettüler.
• Bağlı ortaklıkların konsolide kârı.
• Bazen varlık satışlarından elde edilen gelirler.

Net Aktif Değer (NAD)

NAD, holdingin sahip olduğu iştiraklerin değerinin toplamından net borcun düşülmesiyle bulunur. Borsada işlem gören iştiraklerin değeri piyasa fiyatıyla, işlem görmeyenlerin değeri ise tahmini değerlemeyle hesaplanır.

Basit örnek: İştiraklerin toplam değeri 100 milyar TL, holdingin net borcu 10 milyar TL ise NAD 90 milyar TL’dir.

Holding iskontosu

Holdingin piyasa değeri çoğunlukla NAD’ın altındadır. Aradaki farka holding iskontosu denir. Örneğin piyasa değeri 63 milyar TL ise iskonto yüzde 30’dur. İskontonun nedenleri: yönetim giderleri, karar süreçlerinin karmaşıklığı ve iştiraklerin satışının zorluğu.

Nelere bakılır?

• İskontonun geçmiş ortalamasına göre bugünkü seviyesi.
• İştiraklerin sektör ve kâr dağılımı.
• Holdingin temettü politikası, bkz. temettü rehberi.
• Net borcun seyri.

Not: Düşük iskonto otomatik olarak “ucuz” demek değildir. Nedenini araştırın. Bu yazı yatırım önerisi içermez.