BİM 2026 ilk yarı finansal analizi: kâr, nakit ve çarpanlar

Öne çıkanlar: BİM’in 2026 ilk yarısında ana ortaklık net kârı bir önceki yılın aynı dönemine göre %103,30 arttı; ancak vergi öncesi kârın %69,29’u nakit girişi yaratmayan net parasal pozisyon kazancından geldi (2025 ilk yarı: %87,50). Enflasyona göre düzeltilmiş hasılat %9,87 büyüdü, işletme faaliyetlerinden nakit akışı 37,91 milyar TL oldu.

Bu araştırma notu, BİM Birleşik Mağazalar A.Ş.’nin KAP’ta 17 Ağustos 2026’da yayımlanan 2026 ilk yarı (1 Ocak–30 Haziran) konsolide finansal raporuna ve aynı gün yayımlanan ara dönem faaliyet raporuna dayanır. Şirket, yüksek enflasyonlu ekonomilerde finansal raporlamayı düzenleyen TMS 29 standardını uygular; iki dönemin tutarları da 30 Haziran 2026 satın alma gücüyle sunulur. Fiyat bazlı oranlar 2 Ekim 2026 kapanışıyla hesaplanmıştır. Sektörü incelemenin genel çerçevesi için perakende hisseleri nasıl incelenir rehberimize bakabilirsiniz.

Kârın kaynağı: faaliyet mi, muhasebe kalemi mi?

Ana ortaklık net kârı 14,93 milyar TL oldu (2025 ilk yarı: 7,35 milyar TL). Vergi öncesi kâr 25,46 milyar TL’ye çıktı; bunun 17,64 milyar TL’si net parasal pozisyon kazancıdır. Bu kalem, parasal varlık ve yükümlülüklerin enflasyon karşısındaki değer değişiminden doğan bir muhasebe sonucudur ve şirkete nakit olarak girmez. Kavramın ayrıntısı için TMS 29 enflasyon muhasebesi yazımıza bakabilirsiniz.

Parasal kazancın vergi öncesi kâr içindeki payı %87,50’den %69,29’a geriledi; bu kalem hariç tutulduğunda vergi öncesi kâr yaklaşık 7,82 milyar TL’dir. Esas faaliyet kârı 3,17 milyar TL’den 8,05 milyar TL’ye yükseldi; esas faaliyet marjı %1,79’dur. Faaliyetlerin katkısı artmış olsa da vergi öncesi kârın büyük bölümü hâlâ parasal kazançtan gelir.

Mağaza ağı ve reel satış büyümesi

30 Haziran 2026 itibarıyla konsolide mağaza sayısı 14.851’dir. Bir yıl önce 14.075, 2025 yıl sonunda 14.473 mağaza vardı; yıllık artış 776 mağaza (%5,51).

Hasılat 449,70 milyar TL oldu ve 2025 ilk yarısına göre %9,87 arttı. İki dönem aynı satın alma gücüyle ifade edildiği için bu oran enflasyondan arındırılmış (reel) büyüme olarak okunabilir. Brüt kâr marjı %19,08 ile geçen yılın %19,01 seviyesine yakın kaldı.

Rakip karşılaştırması için Migros Ticaret ve Şok Marketler’in aynı dönem konsolide KAP raporlarına baktık: hasılat büyümesi sırasıyla %4,46 ve %7,04, iki şirketin basit ortalaması %5,75’tir. Karşılaştırma, tutarlarını aynı satın alma gücüyle sunan bu iki gıda perakendecisiyle sınırlıdır; BİM ortalamaya dahil edilmedi ve iş modelleri farklıdır.

FAVÖK, nakit akışı ve bilanço yapısı

Şirketin faaliyet raporundaki tanımla FAVÖK (faiz, vergi, amortisman ve itfa payları öncesi kâr) 24.393 milyon TL oldu ve %22,91 arttı; FAVÖK marjı %4,85’ten %5,42’ye yükseldi. FAVÖK, satışların iki katından fazla bir hızla büyüdü. Bu rakam, kiralama işlemlerini düzenleyen TFRS 16 standardı kapsamındaki mağaza kira amortismanından önce hesaplanır; kira ödemeleri nakit akış tablosunda finansman faaliyetleri altında 7,61 milyar TL olarak yer alır.

İşletme faaliyetlerinden nakit akışı 37,91 milyar TL’dir (2025 ilk yarı: 29,45 milyar TL; %28,70 artış). Yatırım faaliyetlerinden net nakit çıkışı 26,51 milyar TL oldu: 11,72 milyar TL’si maddi ve maddi olmayan duran varlık alımı, 14,30 milyar TL’si (%53,93) yatırım fonlarına yapılan çıkıştır. Yani yatırım çıkışının yarısından fazlası mağaza ve depo gibi varlıklara değil, finansal varlıklara gitti. İşletme nakdinden duran varlık alımları düşüldüğünde 26,18 milyar TL, kira ödemeleri de düşüldüğünde 18,58 milyar TL kalır.

Bilançoda stoklar 70,88 milyar TL (yıl sonuna göre %10,56 artış), ticari borçlar 111,50 milyar TL’dir. Ticari borçların stoka oranı 1,57; aradaki fark 40,61 milyar TL’dir. Tedarikçi vadelerinin stok devir süresinden uzun olması indirim perakendeciliğinde önemli bir finansman kaynağıdır; şirket faaliyet raporunda eksi net işletme sermayesiyle çalıştığını belirtir. Bu yapı, satış hızı yavaşlarsa veya tedarikçi vadeleri kısalırsa tersine işleyebilir. Banka kredisi 0,74 milyar TL ile sınırlıdır; nakit ve kısa vadeli finansal yatırımlardan düşüldüğünde yaklaşık 29,47 milyar TL net nakit görünür. 61,85 milyar TL kiralama yükümlülüğü hesaba katıldığında ise net pozisyon 32,39 milyar TL borca döner.

Çarpanlar ve haber akışı

2 Ekim 2026 kapanışı 414,00 TL’dir. Toplam 1,2 milyar payla piyasa değeri 496,80 milyar TL olur. Son 12 ayın (Temmuz 2025–Haziran 2026) ana ortaklık kârı 29,53 milyar TL ile F/K (fiyat/kazanç) 16,82; 30 Haziran 2026 ana ortaklık özkaynağı 201,35 milyar TL ile PD/DD (piyasa değeri/defter değeri) 2,47’dir. Hesaplar KAP rakamlarından tarafımızca yapılmıştır. Ekim fiyatı Haziran defter değeriyle karşılaştırıldığı ve kârın önemli kısmı parasal kazançtan geldiği için bu oranlar tek başına ucuzluk ya da pahalılık göstermez. Kavramlar için F/K oranı ve PD/DD oranı rehberlerine bakabilirsiniz.

Haber akışında iki başlık öne çıkıyor. Birincisi, Bankacılık Düzenleme ve Denetleme Kurumu (BDDK) 11 Haziran 2026’da BİM’in kurucu ortağı olduğu, 10 milyar TL kuruluş sermayeli Dost Katılım Bankası A.Ş.’nin kurulmasına izin verdi. 16 Eylül 2026 tarihli KAP açıklamasına göre bankanın kuruluşu tescil edildi, sermaye taahhüdünün dörtte biri ödendi ve BDDK’ya faaliyet izni başvurusu yapılacak. İkincisi, 3 Eylül 2026 tarihli KAP açıklamasına göre Rekabet Kurumu’nun iki soruşturması tamamlandı: birinde ihlal bulunmadı, diğeri BİM bakımından uzlaşmayla sonlandı. Uzlaşma kapsamındaki idari para cezası erken ödeme indirimiyle 50,41 milyon TL’dir; bu, ilk yarı ana ortaklık kârının yaklaşık %0,34’üne denk gelir.

Dikkat edilecekler ve riskler

• Vergi öncesi kârın büyük bölümü nakit dışı parasal kazançtır; enflasyon ve net parasal pozisyon değiştikçe kâr da değişebilir.
• Esas faaliyet marjı %1,79 ile dardır; ücret, kira ve fiyatlama koşullarındaki küçük değişimler kârlılığı etkileyebilir.
• Yatırım fonlarına giden nakdin seyri ve banka girişimi, perakende dışı yeni bir risk alanı oluşturabilir.
• Rakip karşılaştırması yalnızca iki şirkete ve tek göstergeye dayanır; rakamlar sınırlı denetimden geçmiş ara dönem tablolarıdır.

İzlenecek göstergeler: 2026 dokuz aylık raporda parasal kazancın vergi öncesi kâr içindeki payı, FAVÖK marjı, işletme nakdi ile yatırım ve kira ödemeleri arasındaki fark, ticari borç/stok oranı, yıllık mağaza artışı ve Dost Katılım Bankası’na ilişkin KAP açıklamaları. Bu not yalnızca 2026 ilk yarı verisini ve 2 Ekim 2026 fiyatını yansıtır; yeni KAP açıklamalarıyla güncelliğini yitirebilir. Bu içerik yatırım önerisi değildir.